8. januar forårsaket en melding fra Finansdepartementet og Statens Skatteetaten et sjokk uten sidestykke i e-sigarettbransjen.
Kunngjøringen var kortfattet og direkte: Fra og med 1. april 2026 vil eksportmva-refusjoner for solcelleprodukter og elektroniske sigaretter bli kansellert.
Dette er andre gang på bare to år at e-sigarettindustrien står overfor en justering av refusjonspolitikken for eksportavgift. 1. januar 2024 var refusjonssatsen for e-sigaretter allerede redusert fra 13 % til en enhetlig sats. Denne gangen er det en hard tilbakestilling.
Etter kunngjøringen falt aksjekursen til Smoore International (06969.HK), verdens største produsent av elektroniske sigarettenheter. Den falt mer enn 4 % på et tidspunkt på dagen, og falt ned 3,64 % på HK$16,42, og satte et nytt lavpunkt for perioden.
En leder fra et ledende e-sigarettselskap uttalte rett ut til media: "Dette er en negativ faktor for hele industrien, med en enorm innvirkning på eksporten."
Dette er imidlertid bare begynnelsen.
Refusjon av eksportskatt redusert til null: slutten på politisk utbytte
Eksportavgiftsrabatter var en gang et betydelig løft for Kinas produksjonsindustri å globalisere.
Denne policyjusteringen er spesielt følsom for e-sigarettindustrien. Tilpasningen av refusjonspolitikken for eksportavgift øker direkte kostnadene for bedrifter i denne sektoren.
Med en merverdiavgiftssats på 13 % tilsvarer eliminering av skatterefusjonen en økning i eksportkostnadene på ca. 11,5 %. For e-sigarett-OEM-er, hvis fortjenestemarginer allerede er slanke og konkurransen hard, utgjør dette en nesten uutholdelig byrde.
Politisk signal er imidlertid mye viktigere enn kostnadstallene. E-sigaretter, sammen med solceller, er inkludert i omfanget av justeringen. Disse to tilsynelatende ikke-relaterte næringene deler samme merke: en sentral «Made in China»-industri og en viktig driver for eksportinntekter.
En tjenestemann fra Skattepolitisk avdeling i Finansdepartementet forklarte at justeringen tar sikte på å "optimalisere strukturen i eksportskattrefusjonspolitikken og fremme en balansert utvikling av utenrikshandelen." Imidlertid mener bransjeeksperter generelt at dette markerer slutten på æraen med "spesiell behandling" for e-sigarettindustrien, og at e-sigaretter beveger seg fra et politisk støttet "favoritt" produkt til et "voksen" produkt som må gå uavhengig.
Enda mer spennende er timingen. Bare to dager før kunngjøringen rapporterte den singaporske avisen *Lianhe Zaobao* at under en faktareise til Guangdong krevde lederen eksplisitt å «aktivt utvide importen og fremme en balansert utvikling av import og eksport». Denne uttalelsen ble tolket av utenlandske medier som Kinas motvilje mot å utvide handelsoverskuddet på ubestemt tid, for ikke å forverre friksjonene med sine viktigste handelspartnere.
I denne makroøkonomiske konteksten kan kanselleringen av eksportavgiftsrabatter for produkter som e-sigaretter betraktes som et annet konkret tiltak fra Kina for å proaktivt justere sin utenrikshandelsstruktur og balansere internasjonal handel.
E-sigarettindustrien, som lenge har hatt politisk utbytte, er nå tvunget til å tåle voksesmerter som denne politikkendringen medfører.
Kapital begynner å bli trukket ut før tidsplanen
Kapitalmarkedet reagerer alltid raskere enn forventet, og noen kloke investorer har allerede begynt å trekke seg fra e-sigarettsektoren.
Den 12. januar kunngjorde Shunhao Co., Ltd. (002565.SZ) planer om å selge 60 % av egenkapitalen til datterselskapet Shanghai Luxin Electronic Technology Co., Ltd. Kunngjøringen uttalte forsiktig at transaksjonen "kan ha en liten innvirkning på selskapets nettofortjeneste," men erkjente også at det utløste informasjonsregulering.
Shanghai Luxin Electronic er ikke en ukjent enhet. Ifølge opplysninger fra Aiqicha er selskapet en betydelig aksjonær i flere lisensierte e-sigarettselskaper, som Meizhonglian og Luxinfeng Technology. Dets morselskap, Shunhao Co., Ltd., var et av de første A-aksjeselskapene som gikk inn i e-sigarettbransjen og ble ansett som den "første e-sigarettaksjen" på den tiden.
Shunhao Co., Ltd.s kunngjøring vakte oppsikt i bransjen. En investeringsekspert analyserte: "Dette er ikke en enkel forretningsjustering, men et strategisk tilfluktssted. "E-sigarettsektoren har gått fra å være et trendy produkt til et hett tema."
Å gå gjennom historien til elektroniske sigaretter i kapitalmarkedet er som å kjøre en berg-og-dal-bane.
Tidlig i 2021, med regulatoriske retningslinjer som ble klarere, opplevde e-sigarettindustrien en boom i børsnoteringer. Smoore Internationals markedsverdi oversteg kort tid 500 000 millioner Hong Kong-dollar, noe som gjorde det til et stjerneselskap på Hong Kong-børsen; RLX Technology (Ultra-Core Technology) steg 145,92 % på sin første handelsdag på NYSE, og nådde en markedsverdi på 45 800 millioner amerikanske dollar.
Denne boomen var imidlertid kortvarig. I mars 2022 ble "Forskrifter om administrasjon av elektroniske sigaretter" og "Nasjonale obligatoriske standarder for elektroniske sigaretter" offisielt publisert, og innledet en epoke med strengere regulering for hjemmemarkedet. Deretter forskjøvet innstramming av regelverket fra det amerikanske FDA og en mer forsiktig holdning fra mange land rundt om i verden mot e-sigaretter industriens utsikter.
Innen 2023 var aksjekursen til e-sigarettselskaper halvert.
Avgangen til Shunhao Co., Ltd. kan bare være begynnelsen. En bransjeanalytiker spådde: "Neste år kan vi se flere børsnoterte selskaper selge seg fra e-sigarettvirksomhetene sine. Dette er ikke fordi e-sigaretter ikke har noe marked, men fordi spillereglene er fullstendig endret."
Internasjonal undertrykkelse: Compliance War Behind Section 337 Investigations
Akkurat som den nasjonale politikken ble strammet inn, var en internasjonal offensiv i gang.
Den 13. januar 2026 sendte Reynolds Tobacco Inc. en forespørsel om Seksjon 337-undersøkelse til U.S. International Trade Commission (ITC), og ba om en undersøkelse av AqiMira International, dets Elf Bar og Geek Bar-merker og ni amerikanske distributører.
Reynolds Tobaccos anklager er overbevisende: urettferdig konkurranse ved å selge e-sigaretter med smak i forbudte områder, unnlate å registrere salg i henhold til statlige kataloglover, og unndra statlige og lokale særavgifter på ulike måter, og dermed skade markedsposisjonen til Vuse-produktet.
Dette er ikke en enkel kommersiell konkurranse, men et nøye planlagt lovlig angrep.
En seksjon 337-undersøkelse er kjent som "porten til det amerikanske markedet." Når ITC oppdager et brudd, kan det utstede en generell eksklusjonsordre som forbyr relaterte produkter å komme inn på det amerikanske markedet. For kinesiske e-sigarettselskaper som er avhengige av det amerikanske markedet, representerer dette en katastrofe.
AqiMira International er et typisk eksempel på den internasjonale ekspansjonen av kinesiske e-sigarettselskaper. Den elektroniske engangssigaretten Elf Bar, med sitt brede utvalg av smaker og rimelige priser, erobret raskt det amerikanske markedet og ble et av de mest populære merkene.
Denne suksessen har imidlertid også ført til problemer. Reynolds Tobacco uttalte i sin søknad at Elf Bar og andre produkter "får et urettferdig konkurransefortrinn ved å omgå reguleringer," et vanlig problem mange kinesiske e-sigarettselskaper står overfor når de blir globale.
En advokat med lang erfaring i e-sigarettindustrien analyserte: «Trusselen med Section 337-etterforskningen er at den ikke bare er fokusert på ett selskap, men kan påvirke hele bransjen gjennom en generell eksklusjonsordre.
"Hvis Aiqiji blir funnet å ha brutt regelverket, kan andre kinesiske e-sigarettselskaper som bruker lignende modeller risikere å bli ekskludert fra det amerikanske markedet."
Enda mer bekymringsverdig er at dette bare er begynnelsen. Etter hvert som landene strammer inn regelverket for e-sigaretter, vil lignende etterlevelsesutfordringer øke. EUs TPD-direktiv, de britiske e-sigarettforskriftene, den australske modellen for håndtering av reseptbelagte legemidler... hvert marked har sine egne regler, og kostnadene ved å bryte dem øker.
Etter voksesmerter: Nye overlevelsesregler for e-sigaretter
Stilt overfor dobbelt press fra nasjonale og internasjonale markeder, ser den elektroniske sigarettindustrien ut til å stå overfor en enestående situasjon. Men krisen skaper også muligheter.
Smoore International kunngjorde at selskapet vil "aktivt svare på politiske endringer og forbedre sin konkurranseevne gjennom teknologisk innovasjon og kostnadsoptimalisering." Dette kan signalisere fremtiden for e-sigarettselskaper: å gå fra å stole på politikkutbytte og lavkostfordeler til ekte teknologisk innovasjon og kompatibel drift.
En bransjeekspert bemerket: "E-sigarettindustrien gjennomgår en dyptgående forsyningsreform. De selskapene som utelukkende er avhengige av priskrig og ignorerer overholdelse vil bli eliminert, mens de som fokuserer på FoU og overholder regelverk vil få større markedsandeler."
Faktisk tvinger innstramminger også industrien til å modernisere seg. Kinas nasjonale standarder for elektroniske sigaretter har allerede satt strenge regler for produktingredienser, nikotininnhold, tilsetningsstoffer osv. Det er mer sannsynlig at produkter som oppfyller nasjonale standarder oppfyller kravene til internasjonale markeder når de eksporteres.
For investorer er investeringslogikken i e-sigarettindustrien også i endring. Tiden med kortsiktig arbitrage er over, og langsiktig verdiinvestering har blitt mainstream. Selskaper med nøkkelteknologier, velutviklede forsyningskjeder og sterke regulatoriske evner kan oppleve vanskeligheter på kort sikt, men på lang sikt vil de utmerke seg i restruktureringen av sektoren.
Konklusjon
Industrien for elektronisk sigarett står ved et veiskille.
Til venstre er den gamle måten: en modell basert på politisk utbytte, lavkostutvidelse og uhemmet vekst. Denne veien gjorde en gang mange selskaper raskt rike, men er nå full av vanskeligheter.
Til høyre går en ny vei: en modell drevet av teknologisk innovasjon, kompatibel drift og raffinert ledelse. Denne veien er vanskeligere og krever større investeringer og tålmodighet, men det kan være den eneste veien til en bærekraftig fremtid.
Kanselleringen av eksportavgiftsrefusjoner, kapitalflukt, internasjonale undertrykkende tiltak... de første vanskelighetene som oppstår fra denne serien av viktige tiltak er prisen som den elektroniske sigarettindustrien må betale for sin vekst.
En bransjeveteran beklaget: «Det gjør vondt, men vi må tåle det. «Dette er en uunngåelig vei for industrien til å modnes fra ungdomsårene.»
Kanskje først når tidevannet går ut vil vi se hvem som har svømt naken; Først når utbyttet forsvinner vil vi se hvem som virkelig er konkurransedyktig.
Historien om elektroniske sigaretter er langt fra over; Den er rett og slett skrevet om. De selskapene som kan tåle startvanskene og tilpasse seg de nye reglene, vil etter hvert finne sin plass i transformasjonen.
Tross alt, etter den mørkeste natten kommer den lyseste daggry.